2025年12月4日，中国金属市场见证历史性一刻——长江现货1#铜价单

日暴涨2110元，达到91260元/吨，这是铜价历史上首次突破9万元/吨大

关。与此同时，伦敦金属交易所(LME)铜价收盘报11487.50美元/吨，单

日飙升342.50美元/吨，全球铜市场同步迎来暴涨行情。

这一价格突破并非偶然，而是全球铜市场供需失衡、库存转移和政策风险

共同作用的结果。在市场需求并未显著回暖的背景下，铜价何以创下历史

新高？答案隐藏在COMEX仓库的库存异常和美国关税政策的博弈之中。

这场铜价风暴的起点，要追溯到今年2月美国的铜232调查。当市场普遍

预期美国将对进口铜征收25%关税时，一场史无前例的库存转移大戏拉开

了帷幕。3-5月短短两个月内，美国资金集中进口了超50万吨精炼铜，相

当于2024全年进口量的60%。这种集中进口的直接后果，就是COMEX铜

库存的持续飙升。

数据揭示的惊人事实。最新数据显示COMEX铜库存已突破40万短吨，较

去年年底增加了超过300%，占全球三大交易所总库存的62%。这一比例

凸显了全球铜库存结构的严重失衡，也解释了为何在全球需求并未显著回

暖的情况下，铜价却能屡创新高。

对冲基金分析师Anant Jatia道破了天机："市场必须认识到只有更高的阴

极铜升水才能令铜不至于进一步流入Comex仓库。由于美国阴极铜关税风

险不会很快消失，市场供应只会进一步收紧。在市场需求不是那么强烈的

局势下，库存的转移正将铜价拉的更高。"

7月30日成为市场情绪的转折点。当白宫公布的铜关税政策细节与市场预

期存在巨大落差时，当日COMEX铜价出现了崩盘式下跌。然而，政策预

期的落空并未阻止COMEX铜库存的持续增加，相反，市场很快意识到了

问题的本质——关税风险的悬而未决，正在制造持续的供应链紧张。

异常信号频现：最新伦敦金属交易所数据显示，铜提货申请量单日暴涨超

5万吨，达到56875吨；注册仓单则骤降逾5万吨至105275吨，这一增幅

创下2013年以来的最高纪录。这种提货订单的异常激增，被市场解读为供

应短缺的明确信号。

面对复杂的市场格局，全球顶级投行给出了明确的方向判断。摩根大通旗

帜鲜明地预测：供应严重中断与全球库存失衡将推动铜价在2026年上半年

升至12,500美元/吨。这一预测背后，是对全球铜供应链深度调整的准确

预判。

高盛紧随其后，将2026年上半年LME铜均价预测从每吨10,415美元上调

至10,710美元。高盛分析师的判断强化了一个关键逻辑："市场必须认识

到只有更高的阴极铜升水才能令铜不至于进一步流入Comex仓库。由于美

国阴极关税风险不会很快消失，市场供应只会进一步收紧。"

两家投行之所以做出如此一致的判断，或许是因为看到了一个不可逆转的

趋势：美国关税风险不会很快消失，供应链紧张只会进一步加剧。在市场

需求并未真正爆发的背景下，库存的转移正将铜价推向历史高点，这本身

就是一个强烈信号——市场对供应短缺的担忧，已超过对实际需求的忧虑。

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